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新华医疗:业绩持续向上,进军血透新蓝海

发布时间:2014-11-05    研究机构:兴业证券

事件: 近日,新华医疗(600587)公布2014年三季报,报告期间,公司实现营业收入43.48亿元,同比增长48.44%;归属上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长42.27%;扣除非经常性损益后的净利润同比增长38.14%;摊薄后每股收益0.60元。同时,公司公告计划在2014年10-12月投资13200万元人民币在山东、河南、四川、湖南、湖北等地建立血液透析中心及提供血液透析管理服务。 点评: 公司的业绩符合我们的预期(同比增长40%-45%)。

远跃和威士达并表驱动收入持续加速。报告期公司实现销售收入43.48亿元,同比增长48.44%,较上半年41.96%的收入增长继续加速。分产品来看,我们预计,医院感控设备增长15-20%,骨科器械增长30%以上,制药装备由于新版GMP改造的周期性,同比持平,其他如生物检测及耗材、口腔设备、洁净手术室工程等均高速增长。此外,公司去年收购的远跃药机由于上半年是淡季(制药装备行业的周期性,上半年确认收入较少),并表对收入的贡献不明显,三季度开始贡献逐步加大。此外,公司收入高增长的重要因素还是威士达医疗的并表(3月份开始并表),对公司的收入增长提供了不菲的增量。全年来看,我们认为公司收入维持在40%以上的增速已成定局,公司十二五规划中2015年做到50亿的收入目标今年有望提前完成。

三季度利润加速增长,四季度有望继续加速。单季度来看,三季度公司非后的净利润增速达到了66.43%,较上半年32.6%的增长显著加速。公司三季度扣非后利润加速增长的主要原因和营业收入类似,还是远跃药机并表的贡献增加以及威士达医疗的并表。我们在此前的半年报点评(新华医疗:收入和利润均加速增长,趋势向好)中已经明确提出,下半年公司的业绩将进一步加速,公司的三季报印证了我们此前的判断。展望第四季度,威士达并表的贡献将延续,而且远跃药机的贡献将更为明显,因此我们判断四季度公司的业绩仍将延续向上的趋势,全年扣非后利润取得40%以上的高增长确定性很强。

产品结构变化导致毛利率下降,期间费用可比性不强。报告期间,公司的综合毛利率为22.70%,同比下降0.34个百分点,我们认为主要原因是公司的产品结构发生变化所致:1)威士达二季度并表,由于是代理诊断试剂的业务,预计毛利率显著低于公司平均水平;2)上海泰美的骨科器械代理业务收入增长较快,也拉低了医疗器械板块的毛利率。扣除这两项因素的影响,其他产品的毛利率实际上呈现稳中有升的态势。前三季度公司的销售费用同比增长32.33%,管理费用同比增长50.15%,由于威士达并表增加,因此期间费用与去年同期相比失去了可比性。财务费用同比增长97.85%,主要原因是公司近几年不断通过外延式并购扩张,资产负债率显著提升,因此财务费用在一定程度上拖累了公司的利润增速。三季度末公司的预收账款达到6.49亿元,较上半年继续增加,创历史新高,主要原因是远跃药机并表带来的预收账款增加所致;母公司的预收账款环比有所提升,同比小幅下降,符合我们此前的预期。

短期不确定性逐步消除,新业务前景广阔看点多。近期公司收购英德获得证监会审批通过,预计完成收购的时间点在11月份,从通过审核到拿到批文还需要一些时间。公司当前的股价37.6元,虽然仍低于换股价39.7元,但鉴于被收购标的股东对公司未来发展的强烈信心,预计不会影响相关的换股操作;当前股价高于配套融资增发价35.7元5%左右,我们预计顺利完成收购的概率也较大,投资者此前担心收购失败的疑虑将进一步消除。本次收购之外,公司后续新业务前景广阔看点多。公司近1-2年新进入了医疗服务和血液透析业务,现在已成功收购6家医院(淄博昌国医院、南阳骨科医院、平阴中医院、合肥东南骨科医院、合肥东南手外科医院和高青县中医院),预计今年有望继续收购5家医院,可能以骨科、妇幼保健等专科医院为主,发展到一定程度时也会考虑连锁经营。此外,公司也加快了血液透析设备及耗材的研发,结合投资医疗服务业务,在重点地市级城市建立肾脏病专科医院作为血液透析中心旗舰店,在周边区域建设血液透析中心,开拓血液透析市场。目前公司在湖北、湖南和山东的区域性血透平台公司已经成立,近期又公告计划在2014年10-12月投资13200万元人民币在山东、河南、四川、湖南、湖北等地建立血液透析中心及提供血液透析管理服务,我们预计公司今年有望建立10家血液透析中心。我们认为,医疗服务和血液透析将是公司未来增长最快的两大业务,也存在超预期的可能性。

配臵时机已到,布局2015年。新华医疗是医药板块过去几年的大牛股,但今年以来股价表现一般,我们认为主要原因是公司去年股价上涨125%,但业绩增长仅40%出头,估值水平提升明显,尤其是今年一季度的暴涨,使得股价阶段性呈现泡沫化的趋势,因此后续的调整主要是消化此前过高的估值。经过为期半年多的回调和盘整,我们认为当前正是布局新华医疗的良好时机,公司的股价和预期均处于底部区域,目前股价也低于收购英德公司39.5元的换股价,未来趋势向上,而且医疗服务和血液透析等新业务看点较多,从未来一年的周期来看当前股价具备较强的吸引力。

盈利预测。我们预估公司2014-2016年EPS分别为0.85、1.20和1.56元,对应2014-2016年市盈率分别为44X、31X和24X,我们认为新华医疗作为优秀的医疗器械龙头,业绩增长确定,未来发展战略清晰,后续在医疗服务、血液透析等新领域的拓展也有望超预期,维持“增持”评级,建议积极配臵。

股价表现催化剂:各季度业绩增速达到甚至超预期;血透和医疗服务等业务的拓展超预期。

风险提示。快速扩张期进入多个领域为管理上带来一定的挑战。

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