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新华医疗:新版现金激励方案出台,坚定看好公司长期发展

发布时间:2014-06-09    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:近日,新华医疗(600587)公告业绩考核激励奖金管理办法,对公司管理层2014-2016年度的业绩考核和激励奖金提取和核发依据进行了修订。

点评:

激励考核更加科学合理,反映公司经营与价值创造能力:在业绩考核方面,此次考核激励奖金管理办法与2009版的不同之处主要在于对公司未来业绩考核的规定更加细化科学:在业绩考核指标方面,此次激励主要考核公司EVA值、净利润增长率、营业收入增长率、四金占用比率(应收账款、预付账款、其他应收款、存货占营业收入的比重)四个指标,而09版的业绩考核指标主要考核资产增值保值率和净利润增长率两个指标,相对而言比较简单粗略。由考核指标来看,新一轮激励对公司业绩考核的指标更加细化科学,能更全面反映公司经营能力和价值创造能力,除了在业绩增速方面继续对管理层进行激励,同时增加了对资产负债表和现金流量表经营质量的考核,有利于未来进一步提升公司整体的财务质量。

奖金计提以业绩考核为基础,业绩高增长下激励力度更强:在奖金计提标准方面,新版激励办法总体参考了业绩考核指标,以当年EVA值比基准值增加额和净利润增长额为基数,按照相应比例计提,同时参考营业收入增长率和四金占用率指标进行相应的调增或调减(详细计提方法见表1)。总体来说,虽然新版激励方案对奖金计提标准较2009版更加严格(2009版计提标准为股东权益增加值和净利润增长额的一定比例进行计提),但在新版激励机制下,公司业绩增速超过40%时的激励力度更强,最高计提的奖金占利润增加值的比例可高达35%(2009版的上限为30%),有利于激励公司管理层继续努力经营,争取在未来保持过去几年业绩的高增长。

激励费用增速有望降低,鼓励高管买股票是重大进步:由于公司过去几年业绩持续保持高增长,而且多个外延式并购使得资产增加也很快,因此根据2009年制定的激励方案,每年计提的激励奖金较多,比如2014年将要计提去年的奖金,我们预计在3600万左右(去年同期为2200万),而且考虑到公司的净利润2013年较2012年才增加6800万元,因此老版的激励方案不够科学,对公司的业绩增长也带来了一定的压力,需要进一步细化和修正。新版的激励方案由于计提标准更为严格和科学,既起到了有效激励高管积极性的目的,同时也合理降低了相关的激励费用,如果按照新版的激励方案来计算,2014年公司要计提的激励费用比老版的方案要低一些,激励奖金增速的下降有利于公司未来的业绩保持快速增长。同时,此次方案明确规定:公司董事、监事、高级管理人员承诺在激励奖金兑现后三个月的非窗口期,以不低于其激励奖金的50%在二级市场上购买新华医疗股票。众所周知,新华医疗由于是国有体制,实施股权激励的可能性较小,高管持有的公司股权数量也非常少,此次鼓励高管利用激励奖金在二级市场购买公司股票,显示了公司管理层对长期发展的信心,也有利于高管和投资者的利益保持一致。

内生加外延有望驱动未来三年业绩持续高增长。总体来说,新华医疗经过近几年的持续外延式并购,已初步确立了医疗器械、医疗服务和制药装备为核心的三大业务板块。展望未来,我们认为公司在新激励方案的激励下,将继续贯彻三个"坚定不移"(坚定不移地走健康产业之路,坚定不移地走自主创新之路,坚定不移地走收购兼并之路)为核心的发展战略,不断丰富现有业务的产品线,扩大市场份额,考虑公司过往强大的战略执行力与并购能力,我们坚定看好公司未来三年内生加外延双轮驱动的发展战略。

盈利预测。我们预估公司2014-2016年EPS分别为1.70、2.45和3.30元,对应2014-2016年市盈率分别为42X、29X和22X,我们认为新华医疗从业绩增长的确定性和外延并购的能力而言,属于不可多得的优质公司,而且考虑到公司未来在医疗服务领域的布局,长期前景也值得期待,我们维持“增持”评级,建议逢低配臵。

股价表现催化剂。各季度业绩增速达到甚至超预期;成功实现规模较大的并购。

风险提示。快速扩张期进入多个领域为管理上带来一定的挑战。

申请时请注明股票名称