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新华医疗:一季度是阶段性低点,后续将确定性趋势向上

发布时间:2014-05-01    研究机构:兴业证券

事件:

新华医疗(600587)公布2014年一季报,报告期间,公司实现营业收入117,952万元,同比增长31.44%;归属上市公司股东的净利润8,670万元,同比增长61.19%;扣除非经常性损益后的净利润同比增长22.23%;每股收益0.44元。

点评:

公司扣非后的业绩略低于我们此前的预期。

收入延续快速增长,毛利率小幅提升。报告期间,公司实现销售收入11.8亿元,同比增长31.4%,保持了快速增长的势头。我们预计,医院感控设备增长15-20%,骨科器械增长30%以上,制药装备由于新版GMP改造的周期性,同比持平,其他如生物检测及耗材、口腔设备、洁净手术室工程、等均高速增长。此外,公司去年收购的远跃药机(1月份开始并表)和威士达(3月份开始并表)也贡献了一定的收入增量。公司的综合毛利率为23.74%,同比提升0.66个百分点,公司的产品结构持续改善,高毛利率的产品收入占比提高是公司毛利率稳中有升的主要原因。

多因素影响一季度利润增速,后续将趋势向上。一季度公司扣非后的利润增速(22.2%)明显慢于归属母公司的利润增长(61.2%),主要原因是一季度公司处臵部分非流动资产获得了2,517万元的非经常性损益。公司扣非后的利润增速不高,主要有以下几个原因:1)远跃药机是制药装备企业,具有显著的季节性特点,一季度是淡季,并表贡献的收入和利润较少,导致并表效应不明显,我们认为下半年远跃药机对公司的收入和利润的贡献将显著增加;2)去年12月份收购的威士达医疗仅并表不到1个月,贡献的收入和利润都较少;3)从内生而言,虽然公司的收入增速较快,毛利率也稳步提升,但财务费用从去年同期的1,112万元上升至1,595万元,此外去年一季度计提了奖金550万元(2013年激励奖金总数为2200万元),今年一季度计提了820万元(2014年激励奖金超过3000万元),同比增长50%,如果扣除激励奖金和财务费用的因素,公司一季度的利润增速仍然在30%以上。展望二季度及全年,由于威士达医疗从3月份开始并表,二季度公司的利润增长将有所加速,下半年远跃药机的贡献将更为明显,因此我们判断一季度就是公司利润增速的最低点,后续将确定性趋势向上,全年取得40%以上的高增长问题不大。

各项财务指标正常,预收账款有所增加。报告期间,公司的销售费用同比增长34.97%,基本与收入增速持平;管理费用同比增长49.42%,主要原因是激励奖金大幅增加;财务费用同比增长43.49%,主要原因是公司近几年不断通过外延式并购扩张,资产负债率显著提升,总体而言,管理费用和财务费用的较快增长,在一定程度上拖累了公司的利润增速。一季度末公司的预收账款达到5.86亿元,较去年底有所增加,主要原因是远跃药机并表带来的预收账款增加所致,母公司的预收账款环比下降10%左右,符合我们此前的预期。

优质医疗器械龙头,短期调整带来介入良机。近期公司股价回调明显,我们认为主要有以下几个原因:1)停牌之前市场对公司并购的预期过高,市场热情的高涨不断推高公司的估值水平;2)一季度因为多重因素导致表观增速一般;3)市场风险偏好的下降,创业板的回调导致市场风格偏保守,医疗器械个股均从高点回调较多。我们认为,公司股价的回调,仅仅是市场因素导致的估值波动而已,公司的基本面依然扎实,从业绩增长的确定性、并购整合的能力以及长期发展的空间来看,新华医疗仍然是我们在医疗器械板块中的首选标的,目前股价已跌破此次收购英德公司79元的换股价和增发低价71.49元,带来了较好的介入时机。

盈利预测。暂不考虑送股和摊薄,我们预估公司2014-2016年EPS分别为1.70、2.45和3.30元,对应2014-2016年市盈率分别为41X、29X和21X,公司近期股价回调明显,我们认为新华作为优秀的医疗器械龙头,未来从业绩增长的确定性、外延并购的能力,以及在医疗服务领域的布局都值得期待,我们维持“增持”评级,建议在市场波动中买入。

股价表现催化剂:各季度业绩增速达到甚至超预期;成功实现规模较大的并购。

风险提示。快速扩张期进入多个领域为管理上带来一定的挑战。

申请时请注明股票名称