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新华医疗:高增长符合预期,期待新的惊喜

发布时间:2013-11-01    研究机构:兴业证券

事件:新华医疗(600587)发布2013 年三季报:前三季度公司实现营业收入29.29 亿元,同比增长38.92%;归属上市公司股东的净利润为16,897 万元,同比增长45.04%,扣除非经常性损益后的净利润增速为39.71%,摊薄每股收益0.90 元。

点评:公司的业绩符合我们的预期。

营业收入继续保持快速增长。报告期间,公司实现营业收入29.29 亿元,同比增长38.92%,其中第三季度实现收入10.1 亿元,同比增长29.69%,继续保持较快增长。我们预计,医疗器械系列,医院感控设备同比增长15%左右(由于产品结构改善,高附加值的耗材比例提升,预计净利润增速25-30%),放射治疗设备同比持平,外科器械及其他(包括骨科器械、手术器械、生物检测及耗材等)增长超过50%,主要是上海泰美的骨科器械业务增长强劲;其他如手术室工程、口腔设备等均在小基数上高速增长。

制药装备系列,预计以制药用消毒灭菌设备、非PVC 大输液生产线、冻干机为主的制药装备在行业景气的驱动下,收入增速超过30%。总体而言,医疗器械仍然是公司收入增长的主要驱动力。

长春博讯并表使得净利润增速快于收入。前三季度公司实现归属上市公司股东的净利润为1.69 亿元,同比增长45%,扣非后增速38.9%,虽然较上半年增速略有放缓,但仍然维持了良好的增长态势,净利润的增速继续高于收入的增长,主要是长春博讯生物的并表所致(博讯的净利润率预计超过30%,大幅高于公司的净利润率)。

毛利率小幅提升,期间费用大幅增长,预收账款再创新高。报告期间,公司的综合毛利率为23.04%,同比小幅提升0.71 个百分点,主要原因仍然是高毛利率的长春博讯生物并表所致。销售费用率同比增长40.75%,基本与收入增长同步,考虑到长春博讯的并表(长春博讯采用代理制的销售模式,销售费用率极低),理论上公司的销售费用率应该有所下降,过去几年公司的销售费用率也是呈现持续下降的趋势,公司今年销售费用增长较快,我们认为可能是因为今年是公司成立70 周年,加大了产品宣传的力度,从而额外产生了一定的相关销售费用。管理费用同比增长38.91%,较上半年增速有所放缓,主要原因是公司激励奖金计提的节奏变化,虽然2013 年计提的激励奖金总额和2012 年差不多,但2012 年上半年没有计提奖金,而今年是从1 月份开始就已经提前计提了激励奖金(预计上半年共计提1,100 万元),因此三季度管理费用增速放缓在情理之中。公司的财务费用达到了2,692 万元,同比大幅增长66.25%,由于增发募集资金已到位,预计四季度财务费用增速将继续下降。

总体而言,由于公司今年有长春博讯并表增厚业绩的一次性因素,但公司的期间费用计提较为充分,因此虽然净利润增速没有超出市场预期,但可以看出来公司的经营层面趋势良好,报表质量也非常健康。此外,公司三季度末的预收账款达到了5.96 亿元,较中期(5.68 亿元)继续提升,再创历史新高,显示制药装备业务未来的订单依然十分充足。

内生与外延双轮驱动,并购和收购医院是未来重要看点。在此前的系列报告中,我们明确提出:2013 年之后,公司增长的驱动力来自于内生增长与外延并购双轮驱动,如果说2013 年之前新华医疗的增长主要来自于内生,则2013年之后外延并购对公司业绩增长也贡献良多:2012 年公司收购长春博讯生物,2013 年收购远跃药机,持续的大规模并购是公司业绩能维持高增长并且超预期的重要原因。目前来看,公司2013 年取得40-45%的高增长大局已定;展望2014 年,内生增长加上远跃药机的并表,我们预计公司业绩仍有望保持40%以上的高增长。我们认为,公司将来仍会延续并购的战略,主要的并购方向可能是医疗器械(如骨科器械、体外诊断试剂、生物医用耗材等)和医疗服务领域,公司的发展战略清晰,有望继续带来惊喜。

盈利预测。我们认为,公司作为医疗器械和制药装备的细分龙头企业,产品线非常丰富,各项业务均具备广阔的成长空间,而且管理层激励到位,进取心强,公司经营层面持续向好,未来发展战略清晰。不考虑换股和增发摊薄,预估公司2013-2015 年EPS 为1.25、1.77 和2.36 元,虽然短期估值不低,但在处方药受到药品招标、行政降价、医保控费以及反商业贿赂等负面政策压制的大背景下,医疗器械行业受政策影响较小,是良好的避风港,而且公司未来2-3 年高增长确定,战略清晰,中长期而言仍然是良好的投资标的,维持“增持”评级。

股价表现催化剂:各季度业绩增速达到甚至超预期;成功实现规模较大的并购。

风险提示。快速扩张期进入多个领域为管理上带来一定的挑战。

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