移动版

新华医疗2013年中报点评:收入增长强劲,经营趋势良好

发布时间:2013-09-03    研究机构:兴业证券

事件:

新华医疗(600587)发布2013年中报:2013上半年公司实现营业收入19.19亿元,同比增长44.25%;归属上市公司股东的净利润为10,905万元,同比增长49.73%,扣除非经常性损益后的净利润增速为42.63%,摊薄每股收益0.58元。

点评:

公司的业绩符合我们的预期。

营业收入保持强劲增长。报告期间,公司实现营业收入19.19亿元,同比增长44.25%,其中核心业务医疗器械的销售收入为15.80亿元,同比增长44.28%,我们预计,医疗器械系列,医院感控设备同比增长10-15%(产品结构改善,高附加值的耗材比例提升,预计净利润增速25-30%),放射治疗设备同比持平,外科器械及其他(包括骨科器械、手术器械、生物检测及耗材等)增长超过50%,主要是上海泰美的骨科器械业务增长强劲;其他如手术室工程、口腔设备等均在小基数上高速增长。制药装备系列,预计以制药用消毒灭菌设备、非PVC大输液生产线、冻干机为主的制药装备在行业景气的驱动下,收入增速超过30%。公司的收入增量主要来自于核心业务医疗器械,其他如环保设备对收入的贡献都不大,医药流通业务收入为3.63亿元,增长49.68%。

产品结构变化提升医疗器械毛利率。报告期间,公司的综合毛利率为23.10%,同比提升1.4个百分点,其中核心业务医疗器械的毛利率为27.13%,同比提升1.78个百分点,我们认为毛利率提升的主要原因是产品结构的变化,由于长春博讯生物今年上半年并表,其高毛利率的产品对提升医疗器械的毛利率至关重要;环保设备的毛利率为36.73%,同比提升6.37个百分点,可能受益于环保行业的高度景气;医药商业的毛利率为5.44%,小幅提升0.35个百分点。总体而言,公司的毛利率呈现稳步提升的态势,符合我们一直以来对公司的判断。

期间费用大幅增长,预收账款再创新高,现金流改善明显。上半年公司的销售费用率为7.95%,同比上升0.07个百分点,其中销售费用同比增长45.61%,基本与收入增长同步,考虑到长春博讯的并表(长春博讯销售费用率极低),理论上公司的销售费用率应该有所下降,过去几年公司的销售费用率也是呈现持续下降的趋势,公司上半年销售费用增长较快,我们认为可能是因为今年是公司成立70周年,加大了产品宣传的力度,从而额外产生了一定的相关销售费用。管理费用率为5.77%,同比上升0.72个百分点,管理费用同比增长64.69%,我们预计原因有两方面:1)公司激励奖金计提的节奏变化,虽然2013年计提的激励奖金总额和2012年差不多,但2012年上半年没有计提奖金,而今年是从1月份开始就已经提前计提了激励奖金(预计上半年共计提1,100万元),导致同比费用大幅增长;2)公司今年加大了对研发的投入,研发费用增长较快。公司的财务费用达到了1,825万元,同比大幅增长97.37%,因为公司提前用贷款收购了长春博讯,负债率提高,因此财务费用的大幅增长不可避免。由于公司已经完成了增发融资,预计未来财务费用将稳步下降。总体而言,由于公司今年有长春博讯并表增厚业绩的一次性因素,公司的期间费用计提较为充分,因此虽然净利润增速没有超出市场预期,但可以看出来公司的经营层面趋势良好,报表质量也非常健康。此外,公司2013年上半年的预收账款达到了5.68亿元,较一季度末继续提升,再创历史新高,显示制药装备业务未来的订单依然十分充足。上半年公司的经营活动现金流为6,381万元,虽然仍低于净利润,但同比大幅增长86.6%,改善非常明显。

子公司喜忧参半。公司近几年由于扩张较快,旗下子公司较多,其中长春博讯生物上半年实现净利润2,983万元,同比增长15%左右,虽然博讯的收入增速超过20%,但由于产品竞争加剧导致价格下滑10%左右,因此利润增速慢于收入的增长,未来博讯将积极研发新产品寻求增长点;上海泰美实现净利润2,263万元,我们预计增速超过100%(2012年上海泰美的净利润仅1,860万元),骨科器械仍然是公司增长最快的业务;众生药业实现净利润1,100万元,同比大幅增长,主要原因是有处臵房产的一次性收益;北京威泰科上半年实现净利润313万元,预计同比持平。公司的多个子公司中,上海泰美成长性最好,长春博讯稳定增长,北京威泰科有改善的空间。

外延并购未来有望继续带来惊喜。在此前的系列报告中,我们明确提出:2013年之后,公司增长的驱动力来自于内生增长与外延并购双轮驱动,如果说2013年之前新华医疗的增长主要来自于内生,则2013年之后外延并购对公司业绩增长也贡献良多:2012年公司收购长春博讯生物,2013年收购远跃药机,持续的大规模并购是公司业绩能维持高增长并且超预期的重要原因。就

2013年而言,公司医疗器械和制药装备均增长确定,而且长春博讯并表将明显增厚业绩,2013年取得45-50%的高增长已成定局;展望2014年,内生增长加上远跃药机的并表,我们预计公司业绩增长40%以上也问题不大;长期来看,公司多项业务的核心品种均有望超过10亿元的销售规模,具备较大的成长潜力,公司丰富的产品线在医疗器械广阔的市场空间内仍然大有可为。我们认为,公司将来仍会延续并购的战略,主要的并购方向可能是医疗器械(如骨科器械、体外诊断试剂、生物医用耗材等)和医疗服务领域,通过“高PE融资,低PE并购”的模式,有望继续给市场带来惊喜。

盈利预测。我们认为,公司作为医疗器械和制药装备的细分龙头企业,产品线非常丰富,各项业务均具备广阔的成长空间,而且管理层激励到位,进取心强,公司经营向上的趋势延续。我们维持此前的盈利预测,不考虑此次换股和增发摊薄,预估公司2013-2015年EPS为1.29、1.91和2.50元;考虑换股和增发摊薄,预估公司2013-2015年EPS为1.29、1.80和2.36元。在处方药受到药品招标、行政降价、医保控费以及反商业贿赂等负面政策压制的大背景下,医疗器械行业受政策影响较小,是良好的避风港,而且公司未来2-3年高增长确定,外延并购可能继续超预期,是我们在医疗器械行业中首选配臵标的,维持“增持”评级,建议积极配臵。

股价表现催化剂:各季度业绩增速达到甚至超预期;成功实现规模较大的并购。

风险提示。快速扩张期进入多个领域为管理上带来一定的挑战。

申请时请注明股票名称