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新华医疗:收购远跃药机将完善业务结构,消除持续成长性担忧

发布时间:2013-07-02    研究机构:湘财证券

事件:

6月27日,公司与王波等20名远跃药机自然人股东、晨亨投资、冠旺投资,签署了《发行股份及支付现金购买资产的框架协议》。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买远跃药机90%股权,其中发行799.59万股购买王波等18名自然人和晨亨投资所持远跃药机80%股权,发行价为39.22元;以现金方式购买徐中华等3名自然人所持远跃药机10%股权;同时拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金(其中部分用于上述现金购买远跃药机10%股权,其余募集配套资金将用于标的资产主营业务的发展),募集配套资金总额不超过交易总金额的25%,发行价不低于35.30元,发行股份数量不超过296.13万股。

投资要点:

收购远跃药机将明显增厚公司业绩和盈利能力

远跃药机2012年实现归属于母公司净利润3041.70万元,静态测算90%的股份将增厚新华医疗(600587)净利润2737.53万元,相当于新华医疗2012年净利润的16.76%,业绩增厚明显。而相应的发行股份后股份仅增加不超过1095.72万股,相当于当前公司股本的6.30%,远低于业绩增厚幅度,故收购完成后公司EPS也将有所提升(静态测算约增厚10%)。

而且远跃药机盈利能力突出,2012年销售净利率达到18.82%,远高于公司同期5.96%的销售净利率水平,故收购远跃药机将进一步提升公司的盈利能力。而且为了稳定远跃药机的管理团队和核心人员,新华医疗计划于2017年再对王波等所持远跃药机合计10%的股权以现金或其他方式进行收购,起到了一定的股权激励作用,有利于远跃药机在收购后稳定发展。

收购远跃药机将完善公司制药装备板块的业务结构,平缓业绩波动,规避短期业绩下滑风险

远跃药机是国内中药制药装备行业中具有领先竞争优势的厂商之一,是国内领先的中药制药装备集成服务提供商,主要产品包括提取、蒸发浓缩、分离纯化、精馏回收、CIP清洗、干燥灭菌、洁净容器等七大系列。收购完成后,远跃药机将与公司制药装备板块原有的大输液生产线、制药用灭菌设备形成互补,有助于迅速提升公司在制药装备领域的配套服务水平。

而且公司现有制药装备产品多针对无菌药品,受无菌药品新版GMP将于2013年底截止,公司制药装备业务在2014年面临下滑的风险;而远跃药机下游为中成药企业,无菌药品占比不大,大多新版GMP认证的截止期为2015年底,暂无业绩下滑风险。因此,通过收购远跃药机,公司制药装备板块有望平缓业绩波动,规避短期业绩下滑风险。

持续成长性担忧将一扫而空,高成长态势有望延续

由于长春博迅2013年并表业绩贡献弹性大(我们预计长春博迅2013年有望提高公司净利润增速约27个百分点),加上内生性仍保持快速增长,2013年公司业绩50%左右的高增长已经趋于明确。因此,市场对公司持续成长性的担忧主要集中在2014年--公司制药装备板块受无菌药品新版GMP认证结束影响而业绩下滑,由此导致公司整体业绩增速下滑。而一旦远跃药机收购完成,公司制药装备业务未来3年持续成长无虞,相应地公司持续高成长有望延续。

其中,持续高成长的驱动因素将逐步由内生为主进一步向内生外延双管齐下过渡--从2012年开始,相继收购的上海泰美医疗、北京威泰克生物和长春博迅已成为公司在核心业务以外的过千万级别的盈利点,加上本次收购远跃药机,外延并购对公司整体业绩的拉动作用愈发明显。

估值和投资建议

若不考虑后续的两次定增(另一次为收购长春博迅)和本次收购,我们保守预计公司2013-2014年摊薄后EPS分别为1.46元和1.83元,股价对应的2013-2014年PE分别为29倍和23倍。考虑到收购远跃药机将保证公司业绩高增长态势进一步延续,我们继续维持公司“买入”的投资评级,而且我们认为公司内生外延双管齐下的模式具备业绩高成长的可持续性,对此我们长期看好。

重点关注事项

股价催化剂(正面):外延式并购;手术室工程、医疗服务等新业务拓展超预期。

风险提示(负面):多元化发展带来的管理风险;并购进程延缓

申请时请注明股票名称