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新华医疗调研:业绩增长确定,成长前景广阔

发布时间:2013-05-27    研究机构:兴业证券

事件:

我们近日参加了新华医疗(600587)的股东大会,与公司管理层就近期经营情况和未来发展战略等做了交流,公司作为医疗器械和制药装备细分领域的龙头企业,产品线非常丰富,内生增长加外延并购双轮驱动使得今年业绩高增长确定,而且中长期来看仍具备较大的成长空间,维持“增持”评级。

调研要点:

业绩回顾:一季报延续高增长。公司2013年一季度实现营业收入89,737万元,同比增长41.13%;归属上市公司股东的净利润5,379万元,同比增长53.80%;扣除非经常性损益后的净利润同比增长55.26%;每股收益0.31元。从2009年开始,公司一直保持30%以上的高增长,2013年一季度良好的开局,奠定了今年继续高增长的基础。

医疗器械业务高增长确定。公司的医疗器械业务包括医院感控设备、放射治疗及影像设备、骨科(上海泰美)及手术器械、手术室工程、微生物检测及耗材、诊断试剂、口腔设备及耗材、生物医用耗材等八大产品线。其中医院感染控制设备预计2012年收入超过6亿元,13年有望保持25-30%的较快增长;骨科及手术器械预计2012年收入接近6亿元,13年有望突破8亿元的销售规模,延续30%以上的高增长;放射治疗设备将保持20%左右的平稳增长;微生物检测(北京威泰科)及诊断试剂(长春博讯)2012年预计收入3亿元,13年有望取得30%左右的快速增长;其他产品,如洁净手术室工程、口腔设备等均在小基数上高速增长。总体而言,公司的医疗器械业务2013年有望保持30%以上的快速增长。

制药装备今年增长无忧。从公司的预收账款来看,公司的制药装备业务2013年增长无忧,有望保持20%以上的增长。但受到新版GMP改造周期的影响,非PVC大输液生产线和制药用消毒灭菌设备在2014年的收入可能会下降,但新产品如冻干机将有所增长,此外,公司还推出了其他制药装备的新产品,比如干热灭菌设备,药厂清洗消毒设备等,还有非PVC的固液双室袋生产线,预计2014年也将有所贡献。总体而言,公司将通过推出众多新产品、加大营销力度、增加出口的规模等措施,使得2014年制药装备的收入争取保持稳定,至于2015年之后,又将临近新一轮的设备改造周期,届时行业有望回暖。

医疗服务稳步推进。公司目前已收购了三家医院:淄博昌国医院、平阴中医院和一家骨科医院,未来还将延续并购的步伐,加快在医疗服务领域的发展。我们预计,2013年公司有望继续收购新的医院,目标以骨科医院为主,收入规模在6000万到1个亿,净利润率10-20%。2012年公司的医疗服务业务基本没有并表,预计14-15年将陆续有医院合并报表,届时将成为公司新的利润增长点。

各项业务长期成长空间广阔。公司虽然目前单个产品规模都不大,但未来多个产品均具备广阔的成长空间:1)医院感控设备,目前国内医院关于感控设备的配臵水平和全球相比仍然巨大的差距,未来5-10年将持续增长,除了现有的高温灭菌设备、清洗消毒设备和低温灭菌设备,公司还将陆续推出内窥镜灭菌设备和病床清洗设备等新产品,长期来看医院感控设备系列的收入有望达到20亿元;2)制药装备,该行业国内的市场规模在300亿左右,我们预计,2012年公司的制药装备收入在6亿左右,虽然有一定的周期性波动,但长期来看达到10亿元的销售规模应该问题不大;3)骨科器械2013年有望超过8亿元,未来突破10亿指日可待,上海泰美代理的强生公司,在国内骨科器械业务的增速近几年都在30%以上;4)放射治疗及医用影像设备,目前虽然规模不大,但中长期也有广阔的成长空间,有望达到10亿的销售规模;5)微生物检测(北京威泰科)和体外诊断试剂(长春博讯)也发展较快,除了现有的产品之外,还在不断研发新的产品,未来也有可能在该领域进行并购,进一步丰富诊断试剂的产品线,预计该业务未来的收入规模也有望超过10亿元。此外,洁净手术室工程和口腔设备目前规模较小,我们认为,长期来看洁净手术室有望做到5亿左右的规模,口腔设备及耗材在3亿以上。总体而言,公司虽然产品线众多,但并不散乱,而且每个产品系列的目标都是争取做到细分市场国内领先的地位。公司十二五规划中2015年的收入目标是达到50亿元,2012年公司的收入已经超过了30亿元,目前来看完成该目标应该问题不大。

短中长期均有看点,发展战略清晰。短期而言,公司今年医疗器械和制药装备均增长确定,而且长春博讯并表将明显增厚业绩,2013年取得40-50%的高增长已成定局;中期来看,虽然制药装备业务将增速放缓,但医疗器械仍将延续快速增长,而且医疗服务也将有所贡献;着眼长期,公司多项业务的核心品种均有望超过10亿元的销售规模,具备较大的成长潜力,公司丰富的产品线在医疗器械广阔的市场空间内仍然大有可为。

盈利预测。我们认为,公司作为医疗器械和制药装备的细分龙头企业,产品线非常丰富,各项业务均具备广阔的成长空间,而且管理层激励到位,进取心强,公司经营向上的趋势继续延续。不考虑增发摊薄,我们维持此前的盈利预测,预估公司2013-2015年EPS为1.40、1.85和2.42元;考虑增发摊薄,

则2013-2015年摊薄后EPS分别为1.29、1.71和2.22元。公司未来2-3年高增长确定,外延并购可能超预期,行业受政策影响较小,我们维持“增持”评级,建议积极配臵。

股价表现催化剂:各季度业绩增速达到甚至超预期;成功实现规模较大的并购。

风险提示。快速扩张期进入多个领域为管理上带来一定的挑战。

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