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新华医疗:三季度延续高增长,预收账款超预期

发布时间:2012-11-02    研究机构:兴业证券

事件:新华医疗(600587)公布2012年三季报,期间实现营业收入210,858万元,同比增长39.64%,归属上市公司股东的净利润为11,650万元,同比增长49.28%,每股收益0.71元(加权平均),根据最新股本摊薄后的EPS为0.67元。

点评:公司的业绩符合我们的预期。

三季度收入增长势头良好。前三季度公司实现销售收入21.1亿元,同比增长39.64%,延续高速增长的势头,其中第三季度实现收入7.78亿元,同比增长39.86%。分产品方面,我们预计,制药装备保持20-30%的增速,医院感控设备增长30%左右,其他产品如生物检测及耗材、洁净手术室工程等在小基数上保持高速增长。公司的子公司上海泰美医疗今年由于进一步拓展了与强生公司的合作,代理的骨科器械业务增长很快,预计增速在100%左右,为收入增长贡献不菲增量。l单季度利润延续高增长难能可贵。公司第三季度归属上市公司股东的净利润为4,367万元,同比增长48.74%,与二季度相比,环比也增长15.34%,自2011年一季度以来,公司每个季度的业绩环比都保持增长,趋势良好。实际上,公司三季度的经营压力要大于上半年,考虑到激励奖金(共2100万元)计提的节奏,上半年从5月份才开始计提,大概计提了525万元,而三季度就计提了780万元,预计四季度计提奖金的金额也会与三季度持平。去年800万左右的激励奖金在二季度已全部计提,因此去年三季度管理费用中并没有包含激励奖金,也就是说,仅激励奖金一项,今年三季度就比去年同期多了接近800万元!从单季度的管理费用可以看出,今年三季度公司的管理费用为5,678万元,而去年三季度仅2,968万元,同比增长91.3%!在管理费用大幅增长的不利局面下,公司单季度的净利润依然保持接近50%的高增长,可谓难能可贵。

毛利率环比上升,期间费用增长较快。前三季度公司的综合毛利率为22.33%,同比小幅下降0.4个百分点,但与上半年相比,环比提升0.63个百分点。公司毛利率虽然同比下降,但主要原因是低毛利率的骨科器械业务(代理强生的产品)增长最快,实际上,公司的制药装备、医院感控设备等主导产品的毛利率均有不同程度的提升。从期间费用率来看,公司的销售费用率为7.97%,同比下降1.31个百分点;管理费用率为5.88%,同比提升0.21个百分点,管理费用同比增长44.8%,主要原因就是激励奖金的增加;财务费用为1,619万元,同比大幅增长1,151万元,虽然公司今年成功实施配股融资,但下半年由于收购长春博讯生物消耗了部分现金,短期借款有所增加,导致财务费用上升。我们预计,公司明年在实施增发融资之后,财务费用有望下降。

预收账款再创新高,超出市场预期。公司三季度末的预收账款达到了4.50亿元,与二季度末的3.67亿元相比继续显著增长,预收账款数额再创历史新高,超出市场预期,也说明公司未来一年内的订单更加充足(主要是制药装备的订单)。我们认为,公司预收账款大幅增长,与新版GMP改造的进程有关,参考冻干设备的龙头企业东富龙,三季度预收账款也增长明显。

明年有望延续确定性高增长。我们在今年6月2号发布调研报告《新华医疗:高增长确定,继续看好长期发展》,在股价底部认为公司被市场错杀,对公司的发展坚定看好;9月9号再次发布调研报告《新华医疗:内生与外延双轮驱动带来确定性高增长》,进一步对公司进行推荐,公司下半年以来强劲的股价走势也验证了我们的判断。展望明年,我们认为在内生增长方面,以医院感控设备、骨科器械、放射治疗设备、微生物检测等为代表的医疗器械业务将延续快速增长,制药装备业务延续平稳增长;外延并购方面,长春博讯生物明年并表,有望带来4,500万元左右的利润增量,公司明年保持40-50%的高增长确定性很强。

盈利预测。暂不考虑博讯生物的并表,我们维持此前的盈利预测,预估公司2012-2014年EPS为0.93、1.30和1.70元。公司是医药板块中为数不多明年将继续保持确定性高增长的标的,我们维持“增持”评级,建议逢低买入。

股价表现催化剂:各季度业绩增速达到甚至超预期;成功实施新的重大并购。

风险提示。公司处在快速扩张期,日益增加的业务和子公司为管理上带来一定的挑战。

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