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新华医疗:高增长符合预期,外延并购打开成长空间

发布时间:2012-08-05    研究机构:兴业证券

事件:新华医疗(600587)公布2012年中报,上半年实现营业收入133,057万元,同比增长39.52%,归属上市公司股东的净利润7,283万元,同比增长49.61%,摊薄后每股收益0.46元(加权平均)。

销售收入延续高速增长。报告期间,公司实现销售收入13.3亿元,同比增长39.5%,延续高速增长的势头,其中医疗器械实现收入10.56亿元,同比增长46.37%,超出我们的预期;环保设备实现收入1,295万元,同比增长17.12%;医药商业实现收入2.43亿元,同比增长25.24%。分产品方面,我们预计,制药装备保持20-30%的增速,医院感控设备增长30%左右,其他产品如骨科器械、生物检测及耗材、洁净手术室工程等均保持高速增长。产品结构变化导致毛利率下降。报告期间,公司的综合毛利率为21.70%,同比下降0.71个百分点,其中核心业务医疗器械的毛利率为25.35%,同比下降2个百分点,我们认为其原因并非各项产品毛利率下滑,可能是产品结构变化所致,毛利率较低的产品如骨科器械(上海泰美代理强生的产品)的增速远远快于较高毛利率的医院感控设备和放射治疗设备等。

期间费用率明显下降。今年上半年公司的销售费用率为7.88%,同比下降1.27个百分点,销售费用同比仅增长20%,明显慢于医疗器械业务40%的收入增速;管理费用率为5.05%,同比下降0.81个百分点,但与一季度相比环比上升0.6个百分点;财务费用为925万元,同比大幅增长734万元,主要原因是公司同期负债较去年增加较多。公司销售费用率的下降,我们认为与公司内部对销售的整合有关,效率有所提升,公司过去只考核销售收入指标,现在通过管理上的精细化,也增加了对毛利率、费用率等指标的考核,销售效率有所提高;管理费用率同比下降,主要原因是去年二季度全部计提了800万元左右的激励奖金,今年二季度只计提了500万左右的奖金(今年5月份开始计提,每个月计提260万元左右)。由于公司在5月份成功实施配股融资,截止6月30日,公司账面现金为8.14亿元,较一季度末的3.08亿元大幅增加,预计下半年财务费用将明显下降。

预收账款创新高,现金流显著改善。公司二季度末的预收账款达到了3.67亿元,与一季度末的3.29亿元相比继续增长,预收账款数额创历史新高,说明公司未来一年内的订单更加充足(主要是制药装备的订单)。此外,公司上半年的经营活动现金流达到3,420万元,与一季度相比显著改善。

内生增长与外延并购双轮驱动成长。公司原有的两块业务医疗器械(医院感控设备、放射治疗设备、洁净手术室工程等)和制药装备(消毒灭菌设备和非PVC软袋大输液生产线)保持较快的内生增长,前期也通过对北京威泰科(微生物检测设备及耗材)、上海泰美医疗(骨科器械代理)等公司的并购,在外延式扩张方面有所建树。近期,公司又公告了对长春博讯生物的收购,预计该公司2012年的净利润有望达到5,000万元,对新华医疗的业绩增厚较为明显(公司2011年的净利润仅为1.07亿元),外延式并购已成为了驱动公司成长的重要一环,我们期待公司后续在并购方面继续带来惊喜。

盈利预测。我们维持此前的盈利预测,预估公司2012-2014年EPS为0.93、1.30和1.70元;考虑增发和并购,则2013-2014年摊薄后EPS分别为1.42和1.81元。公司今年的高增长大局已定,明年也有望保持高速增长,我们维持“增持”评级,建议逢低买入。

股价表现催化剂:各季度业绩增速达到甚至超预期;成功实施新的重大并购。

风险提示。公司处在快速扩张期,日益增加的业务和子公司为管理上带来一定的挑战。

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