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新华医疗:高增长确定,继续看好长期发展

发布时间:2012-06-05    研究机构:兴业证券

一季度业绩延续高增长。公司一季度实现收入6.36亿元,同比增长37.9%,归属上市公司股东的净利润3,497万元,同比增长56.25%,扣除非经常性损益后的利润增速为62.37%,公司的一季报延续了去年业绩高增长的趋势。

医疗器械和制药装备均快速增长。公司的业务和产品较多,医疗器械产品线:医院感控设备(医院消毒灭菌设备和医院清洗消毒设备)、放射治疗设备、手术及骨科器械、洁净手术室工程、生物检测及耗材等;制药装备产品线:制药用消毒灭菌设备和非PVC软袋大输液生产线。根据一季度的增长情况,我们预计,今年医院感控设备增长20-25%,放射治疗设备增长20%以上,骨科器械(上海泰美医疗)和生物检测及耗材(北京威泰科和上海天清)增长均增长30%以上;制药用消毒灭菌设备增长25-30%,大输液生产线增长20%左右。总体而言,无论是医疗器械还是制药装备产品线,都保持了快速增长的势头。

医疗器械:老产品稳定增长,新产品高速增长。公司的医疗器械产品线中,感控设备、放射治疗设备和手术器械均属于老产品,维持20-25%的稳定增长;新产品有公司内生推出的洁净手术室工程、口腔设备,也有外延并购的骨科器械(上海泰美医疗)和生物检测及耗材(北京威泰科和上海天清)。预计医院感控设备2011年实现销售收入5亿元左右,虽然基数不小,但预计未来2-3年仍然能维持20%以上的稳定增长,主要驱动因素有:1)医院感控设备的更新换代,例如清洗消毒设备和低温灭菌设备的推出;2)医院自身的扩建,十二五期间是各级医院,尤其是县级医院投资的高峰期,势必会增加对医疗设备的采购;3)从低端向高端走,公司过去三甲医院做的不多,现在开始逐步开拓三甲医院的市场,部分实现进口替代。骨科器械和生物检测及耗材等新产品由于基数不大,维持30%以上的快速增长;洁净手术室工程和口腔设备由于基数更小,可能实现100%以上的高速增长。

制药装备:订单情况好于市场预期。市场普遍认为,公司的制药装备业务已步入高峰期,未来将逐步从景气高点回落,实际上,公司的制药装备业务今年仍有望实现20%以上的增长,其中制药用消毒灭菌设备增长接近30%,非PVC软袋大输液生产线增长20%左右,明年仍有增长,好于我们此前的预期(年初我们预期公司的大输液生产线今年不增长,明年下滑)。制药用消毒灭菌设备由于受益于新版GMP的改造,我们认为未来2-3年仍将保持快速增长;大输液生产线的订单可能要到明年下半年才会有所下滑,但由于从订单到收入确认有6-12个月的滞后期,2014年大输液生产线的收入增速才可能会下来,13年仍将有所增长。我们对公司制药装备业务的观点是:1)公司大输液生产线的客户主要是科伦、双鹤等龙头企业,这些大公司在大输液行业的市场份额持续提升,对大输液生产线的需求比市场预期的要旺盛一些;2)未来制药装备并非公司的重点发展方向,今年的配股项目全部属于医疗器械领域,目前制药装备占公司收入和利润的比重并不高,未来会更低;3)制药装备业务今年和明年增长确定,虽然14年可能会面临增速下滑的压力,但届时新产品冻干机和制水设备足以抵消这部分的损失。

成长路径明确,核心逻辑依旧。自2010年11月份首次推荐新华医疗(600587)以来,我们一直看好公司的长期成长,主要逻辑有:1)经营层面拐点确立,大股东提出目标,要求公司2015年实现50亿元的销售收入,净利润增长不慢于收入增长,长期成长空间明确;2)2009年公司出台了现金激励方案,解决了国有企业最核心的激励问题,管理层有较强的动力把公司做大做强。目前来看,这两个逻辑均没有发生变化,公司实现2015年50亿元目标的路径很明确,就是内生增长+外延式并购,一方面原有的老产品都在快速增长,另一方面近几年收购的上海泰美医疗、北京威泰科等企业对公司的收入和利润均有明显的贡献,而医疗服务领域将是公司下一个重点并购的方向,预计公司今年有望实现27亿元左右的销售收入,该目标可谓渐行渐近。至于激励方案,目前也没有发生变化,随着公司的快速增长,利润基数将越来越大,管理层计提的奖金也会越来越多,把公司做大做强的动力不会缺乏。

盈利预测。不考虑并购因素,我们维持此前的盈利预测,预估公司2012-2014年EPS为0.93、1.30和1.71元,目前动态估值25倍,与医药板块的估值水平相当,考虑到公司今年和明年的快速增长,估值具备较强的吸引力。前期由于配股等原因,公司股价有所回调,但基本面依然坚实,我们维持“增持”评级,建议逢低买入。

股价表现催化剂:各季度业绩增速达到甚至超预期;成功收购医院资产。

风险提示。制药企业由于行业景气度下滑减少对制药装备的采购;县级医院固定资产投资增速放缓。

申请时请注明股票名称