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医药生物行业:血液透析产业具备良好投资机会

发布时间:2016-04-20    研究机构:东方证券

核心观点

中国的血液透析产业具有良好的发展前景。全球血液透析市场规模近800亿美元,其中89%为血液透析的收入。全球血透多年保持约4%的稳定增长,主要为老龄化原因所引起的肾衰竭患者每年以2-4%速度增加。投资血液透析产业将能够获得稳健回报。按地区来看,我们认为以中国为代表的新兴国家是未来血透产业最重要的增长支点,尤其中国:1加速进入老龄化社会,相关慢性病发病率提高,患者众;2中国的透析率14%,远低于全球平均37%的水平。

中国血液透析市场面临良好投资节点。我们认为伴随报销水平的提高和社会资本进入医疗服务领域,中国的血液透析需求将不断得到释放:血液透析进入大病医保目录,最终患者能够报销60-80%,随着各地的深入执行,透析需求将得到有效释放;开办血液透析中心以及民营医院的行政门槛降低,将能够有效解决血透中心供给不足的问题。中国血液透析产业未来5-10年将能够保持稳健成长,未来理论市场规模有望达到千亿。

垂直商业模式是血透产业较优选择。我们认为,1专门从事血透服务的厂商,盈利能力较差,由于打包付费的影响,收入端被固定,公司需要不断压缩成本才能逐步提升盈利能力,在人工费用不断上涨的背景下,公司很难压低成本。;2专门从事血透耗材、设备和试剂的生产厂商,盈利能力较强。目前由于国内行业仍处于发展初期,竞争强度不高,均能分享行业成长的红利。3垂直型连锁服务厂商的盈利能力相比之下较强,节省了中间的销售成本,能够提升盈利空间。通过对比费森尤斯医疗(全球血液透析产业龙头,垂直商业模式)和Davita(美国血液透析服务商),我们认为垂直商业模式在盈利模式上优于单业务布局。推荐投资者关注血液透析领域的垂直商业模式的公司。

投资建议与投资标的

目前A股已有多家上市公司对血透领域大力布局,依据我们优选垂直商业模式的逻辑,我们建议投资者依次关注新华医疗(600587)(600587,未评级)、宝莱特(300246,未评级)、和佳股份(300273,未评级) (垂直商业模式)和蓝帆医疗(002382,未评级) (透析管材)。我们认为未来血透产业理论规模有望达到千亿规模,建议投资者积极关注。

风险提示

大病医保政策执行力度不达预期,导致患者透析需求释放缓慢的风险;

新医疗技术出现,对血液透析疗法产生替代的风险;

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